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          機械密封國產龍頭 業績進入持續高增長通道

          點擊次數:1215?? 發布日期:2018-03-10?? 【打印此頁】?? 【關閉
                  公司存在四個預期差: 一是市場空間大, 超過 300 億元; 二是 2018年產能瓶頸得以突破,持續放量; 三是對標海外龍頭公司,公司成長路徑清晰; 四是關鍵核心零部件進口替代典范,可對標恒立液壓,價值大幅低估。未來幾年,隨著煉化、石油、天然氣、核電等領域投資強度的攀升,公司需求增長確定性高;同時,隨著產能瓶頸的持續突破,公司業績有望進入持續高增長階段。


            圍繞高端密封領域布局, 市場空間超 300 億元。 公司自成立以來,主打產品為各類機械密封及其輔助(控制)系統; 2017 年公司通過收購優泰科,拓展往復密封領域;此外,公司高端靜密封市場拓展持續進行。 2016 年我國密封件行業銷售收入約 1178 億元; 其中,2017 年機械密封的市場空間約 60 億元, 往復密封市場空間約 65 億元, 高端靜密封市場空間約 200 億元; 故公司產品戰略下所對應市場空間超 300 億元,具備廣闊的市場縱深。




            2017 年存在產能瓶頸, 2018 年產能將進入持續釋放階段。 2017 年二季度后, 公司在手訂單加速增長; 2017 年實現凈利潤 1.20 億元,同比增長 22.86%, 反映出產能瓶頸導致的業績釋放不力。 為此,公司積極應對:一是通過增加設備投資提升產能約 30%;二是完成“機械密封和特種泵生產基地項目”一期工程的建設, 對應增加約 40%產能;三是擬通過收購華陽密封, 進一步擴增 30%產能。 在未來幾年強勁需求背景下, 公司在戰略上傾向于擴大產能占領市場空間, 我們可以預見,未來三年公司產能將進入持續釋放期。


            對標國外龍頭發展之路,公司成長路徑清晰。 據統計, 全球機械密封領域排名第一的約翰·克蘭占全球市場份額 30%以上,第二的伊格爾·博格曼和第三的福斯合計占有率超過 30%; 而中國市場集中度分散,公司國內排名第二,市占率不到 10%。 上述國際對標企業通過不斷的產業并購擴大版圖,迅速成長為近百億元營收級別的“巨頭”,公司目前體量依然較小, 通過產品戰略的穩步推進,成長路徑清晰。


            關鍵核心零部件打破國外壟斷, 價值大幅低估。 密封件屬關鍵基礎工業件,其發展水平直接關系到我國裝備制造業的振興大局?!兑簤阂毫鈩用芊庑袠I“十三五”發展規劃》指出到 2020 年 60%以上的液氣密高端產品實現自主保障。公司是推動高端密封件國產化進程的先鋒,在石化、核電、天然氣管輸等諸多領域成功打破國外壟斷。作為國內動密封領域的龍頭, 公司可對標國內液壓行業龍頭恒立液壓,具備估值溢價的潛力。


            維持公司“買入”評級。 基于審慎性原則,暫不考慮收購華陽密封的影響,預計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 1.20、 1.82、 2.55億元,對應 EPS 分別為 1.13 元/股、 1.71 元/股、 2.39 元/股,按照最新收盤價 40.08 元計算,對應 PE 分別為 36、 23、 17 倍。 我們認為公司存在“四大預期差”, 價值大幅低估, 維持“買入”評級。


            風險提示: 宏觀經濟增速不達預期的風險;下游行業復蘇不達預期的風險;公司產能不足的風險;收購進展不及預期的風險; 公司產能釋放進度不及預期的風險;公司進口替代進展不及預期的風險;公司外延并購效果不及預期的風險;公司與相關對標公司并不具有完全可比性,相關資料和數據僅供參考。


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